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　　联合证券：期待基建和房地产引发水泥需求“共振” 维持水泥行业“增持”评级

　　联合证券24日发布建材行业09年下半年投资策略报告表示，期待基建和房地产引发水泥需求“共振”，维持水泥行业“增持”评级，具体如下：

　　下半年基建加快和房地产投资回暖将拉动水泥需求增长高于上半年、利润环比和同比都将上升、2010 年供给不会明显过剩、估值水平适中构成联合证券维持水泥行业“增持”评级的理由。

　　以“4 万亿”为代表的政府加大投资力度的政策推动今年以来固定资产投资高速增长，1—5 月全国城镇固定资产投资同比增长32.9%。预计年内政策不会发生大的改变，从目前的新开工项目计划总投资来看，全年固定资产投资增速可能保持在30%左右，大大超过去年底市场的预期。

　　固定资产投资高速增长拉动水泥需求增长大幅超预期。今年1—5月，全国水泥产量同比增长13.34%。旺盛需求下，全国水泥均价在今年3 月企稳并有小幅回升，但东中部地区价格依然低于08 年同期。

　　下半年基建项目将大量开工，房地产新开工面积将出现明显回暖，拉动水泥需求增长强劲，预计全年水泥需求增长15%。2010 年虽然基建投资的增速可能有所放缓，但房地产投资增速或将加快到15％以上，预计全年水泥需求增长仍然可望达到10％左右。

　　预计09 年建成投产水泥产能2—2.5 亿吨，其中近40%产能集中在年底投产，下半年实际新增供给压力不大，供求关系好于上半年，水泥价格涨幅可能加大。今年新增需求将显著大于新增供给，明年则基本平衡。分地区看，东北、华东、华北地区新建产能增速较低，未来供给压力较轻。

　　维持“先东后西”投资策略，东部水泥公司盈利能力回升，推荐海螺、塔牌、冀东、华新；西北公司存在交易性机会，选择祁连山和赛马实业。

　　由于存在滞后期，玻璃行业显著复苏要到2010 年。主要玻璃上市公司均涉足太阳能光伏电池领域，目前09 年估值水平普遍较高，非传统玻璃业务可以支撑，因此下半年的投资机会将主要取决于太阳能光伏电池行业政策及基本面是否出现积极的变化。维持对南玻A 的“增持”评级。

　　国都证券：给予天山股份短期“推荐”评级

　　国都证券24日发布投资报告，给予天山股份（000877.sz）短期“推荐”评级，具体分析如下：

　　公司08年实现营业收入34.94亿元，同比增长38.77％，归属母公司所有者净利润1.92亿元，同比增长83.22％。公司08年EPS为0.62元。09年一季度公司实现营业收入3.97亿元，同比增长37.99％，归属母公司所有者净利润－3398万元，亏损同比增加了635万元。但同期公司的毛利率同比大幅提升了4个百分点至19.08％。公司毛利率上升的主要原因是，新疆地区水泥需求继续旺盛，疆内水泥价格持续上涨。

　　08年公司在华东地区销售水泥300万吨，产能350万吨。销售收入占总收入的34％。但相对于火爆的新疆市场华东市场并不乐观。目前的P.O.42.5水泥的价格为250元－260元/吨（含税）。比新疆地区低了近200元/吨，并且价格持续走低。宜兴公司2008 年8-12 月经营亏损1,072 万元。08年商誉减持900万元。但积极的一面是江苏的煤价目前已降为5、600元/吨，而去年的高点为1080元/吨。同时水泥的销量也在增长。公司认为60周年大庆、世博会会带动水泥价格上行。并且南京、常州、无锡等地的企业开始建立价格联盟。但鉴于华东整体过剩的产能，国都证券对于华东市场并不乐观。

　　对于新疆市场来说，东疆的水泥价格最好，哈密、鄯善的价格一直在高位。南疆的价格也不错。整体来说新疆的水泥价格从去年5月份开始上涨，6-8月份价格最高，现在价格与去年4季度基本相当，高于同期水平。预计全年水泥价格将高于去年420－430元/吨的水平。新疆煤炭资源丰富，煤价一直非常稳定。北疆的煤价是150-190元/吨，南疆如喀什是240元/吨。现在公司发展的重点完全集中于新疆地区的水泥业务。

　　目前天山准备以13.26的价格进行定向增发。但大股东中材的成本只有3块多，增发过后再加10个亿，成本也只有6块多，预计市场对剩余5个亿的反应不会非常热烈。

　　投资评级：国都证券预测天山股份09年和10年的摊薄后EPS分别为0.71和0.65元（假设增发1.3亿股）。考虑到公司的区域龙头地位、和新疆地区旺盛的需求，但同时又考虑到华东生产线会拖累公司的盈利能力，国都证券给予公司09年20倍市盈率。公司短期目标价为14.20元。国都证券给予天山股份短期“推荐”评级。

　　投资风险：公司向南疆扩张与青松建华竞争加剧的风险、华东市场拖累公司业绩的风险。

　　国都证券：维持中国神华“短期推荐-长期A”，露天煤业(002128)、平庄能源(000780)“短期中性-长期A”评级

　　针对内蒙征收煤炭价格调节基金一事，国都证券24日发布分析报告表示，预计影响EPS0.1元左右，维持中国神华（601088.sh）“短期推荐-长期A”，露天煤业（002128.sz）、平庄能源（000780.sz）“短期中性-长期A”的投资评级。

　　·6月22日，据中财网报道，内蒙古自治区将于７月１日起全面向煤炭生产企业征收煤炭价格调节基金，按销售量价外征收，缴纳标准为：褐煤８元/吨、无烟煤２０元/吨、其他煤种１５元/吨。

　　国都证券具体分析如下：

　　1、设立的实质是税源。内蒙是继山西、陕西等之后第8个设立煤价调节基金的省份。今年1—5月,内蒙古原煤产量2.19亿吨，超跃山西城位全国第一位。但销量的增加并没有完全体现在当地税收上。根据财政部规定，央企所得税中央占60%，地方占40%，增值税中央占75%，地方占25%。这就造成了中国神华、露天煤业（控制人中电投）、平庄能源（控制人国投集团）等煤炭公司大部分税收流出当地政府。而煤炭生产企业缴纳的煤炭价格调节基金按市70%、区县30%左右进行划拨，对当地税收具有较大的贡献。

　　2、调节基金影响相关上市公司09年EPS0.1元左右。中国神华08年煤炭销售18570万吨，预计2009年下半年煤炭销量10400万吨，适用无烟煤20元/吨的征收标准，预计将影响净利20.8亿元，降低09年EPS0.1元；露天煤业08年销售煤炭3682万吨，预计09年下半年1600万吨；平庄能源08年销售921万吨，预计下半年销售500万吨，适用褐煤8元/吨的缴纳标准，预计将影响净利润1.28亿元、0.4亿元，影响09年EPS0.12元、0.04元。

　　3、以上预测基于调节基金完全转嫁，实际影响或大于预期。当前煤炭行业处于供过于求的局面，调节基金征收所增加的价格成本较难完全转嫁给下游企业，相对而言中国神华（601088）合同煤销售占比80%以上，且签完09年全年长约合同，受其影响较小；露天煤业（002128）、平庄能源（000780）市场煤销售占比50%左右，调节基金增加成本将有一部分由公司承受，影响净利润或将大于预期。

　　调整中国神华（601088）09、2010年EPS为1.35元、1.46元，PE21倍、19倍；调整露天煤业（002128）09、2010年EPS为0.69元、0.67元，PE38倍、39倍；平庄能源（000780）09、2010年EPS为0.54元、0.45元，PE23倍、28倍。维持中国神华“短期推荐-长期A”，露天煤业、平庄能源“短期中性-长期A”的投资评级。