21日买什么？13家券商评级一览

　　申银万国：歌尔声学(002241,股吧)中报点评 给予“增持”评级

　　申银万国20日发布歌尔声学(002241.sz)中报点评，给予“增持”的投资评级，具体如下：

　　业绩低于预期。09年上半年公司实现营业收入3.59亿元，同比下降24%，营业成本2.76亿，主营业务毛利率为23.1%，比08年上半年下降近6个百分点。公司实现属于母公司股东净利润2083万元，同比下降63%，EPS为0.09元，低于申银万国预期的0.128元。公司预计前3个季度利润同比下降10-40%，以此估计3季度利润为3000-5500万元，而08年3季度为3400万元，此预测符合市场预期。

　　2季度单季有所恢复：(1)营业收入环比上升71%，同比则下降18%，较1季度明显收窄，反映出经过了1季度剧烈的去库存后，2季度销售有所恢复；(2)毛利率为24.3%较1季度上升3.4个百分点，不过与08年2季度相比低5个百分点，这是因为开工率不足，分摊效应下降，同时产品价格下降所导致；(3)管理费用由于销售规模扩大，相应的费用率较1季度有明显下降，接近08年同期水平。

　　下半年运营明显好转：(1)09年3月公司与缤特力达成战略合作协议，缤特力将全部蓝牙耳机转移给公司生产，2季度处于交接过程中，目前已经转入正式量产，蓝牙业务开工良好；(2)3季度以来国内电子公司的开工率普遍上升，尤其是手机定单重新释放，预计公司生产开工率明显上升；(3)申银万国对于2010年行业趋势有乐观预判，恢复性增长和定单向中国转移都将改善产业供需关系，公司作为高弹性公司，值得关注。

　　由于上半年业绩低于申银万国的预测，将09年EPS从过于乐观的0.67下调到0.49元，同时维持2010和2011年EPS预测为0.86和1.16元，公司09年下半年仍处于业绩恢复过程中，2010年在行业趋势向上背景下利润将有比较高的增长，具有较高的业绩弹性，而经过本轮市场调整后，公司2010年动态PE为18.3倍，具备估值吸引力，申银万国给予“增持”的投资评级。

　　申银万国：恒瑞医药(600276,股吧)公告点评 建议逐步增配 6个月目标价46-50元

　　申银万国20日发布恒瑞医药(600276.sh)公告点评，创新药瑞格列汀进入美国Ⅰ期临床试验，彰显公司卓越研发实力，建议逐步增配，6个月目标价格46-50元，具体如下：

　　2009年7月15日，公司向美国FDA申请创新药瑞格列汀(Retagliptin)在美进行Ⅰ期临床试验。根据规定，美国FDA 在受理此类申请后一个月内，未提出异议的，申请即获批准。截止2009 年8 月17 日，申请被正式受理已满一个月，美国FDA未提出异议，这意味着瑞格列汀顺利进入美国Ⅰ期临床试验阶段。

　　创新药美国FDA临床获批，彰显公司卓越研发实力。磷酸瑞格列汀申报FDA临床的阶段性成果显示了恒瑞医药超强的研发能力，今后公司还会不断研发新品种，申报FDA新药认证，使自己完成从仿制向创新的跨越。

　　瑞格列汀药理优势明显，已申请中国和全球（PCT）化合物专利。瑞格列汀是是默克专利药Januvia(DDP-Ⅳ抑制剂)的“me-better”药物。已申请了中国和全球（PCT，即国际专利条约）化合物专利，在临床前研究中具有抑制活性强，选择性高，副作用小，安全性好等特点。

　　申银万国看好瑞格列汀前景。①动物试验显示瑞格列汀比Januvia的疗效更好；②瑞格列汀和Januvia都是二肽基肽酶Ⅳ(DDP-Ⅳ)抑制剂，过去7年全球糖尿病药物复合增长率16%，资料显示DDP-Ⅳ是未来增长最快的Ⅱ型糖尿病治疗药物，占糖尿病药物比重有望从2006年的0.2%上升至2012年的17%。

　　公司相对市场估值已相当便宜，6个月目标价格46-50元。申银万国预计公司09年将新增4个过亿品种，从而拥有10个上亿销售额产品。恒瑞依托丰富的产品梯队，雄厚的研发实力、专业的销售队伍这三大核心竞争优势(310368基金净值,基金吧)，将最终实现仿制药承载创新药研发的跨越式发展，申银万国维持09-11年每股收益1.09、1.27、1.55元，公司股价今年滞涨，相对市场估值已相当便宜，从6个月角度是很好品种，建议逐步增配，6个月目标价格46-50元。

　　申银万国：东阿阿胶(000423,股吧)中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国20日发布东阿阿胶（000423.sz）中报点评，维持“买入”评级。

　　2009上半年公司实现营业收入9.11亿元，同比增长11%；实现净利润1.59亿元，同比增长21%，每股收益0.24元，符合申银万国预期。净利润增长主要来自于阿胶系列收入增长6%，毛利率提高2.1个百分点，期间费用率下降3.5个百分点，公司每股经营现金流0.39元，远超净利润水平。二季度公司实现营业收入5.11亿元，同比增长30%；实现净利润8287万元，同比增长50%，每股收益0.13元。二季度收入和净利润大幅增长主要是公司在基层市场大力推广复方阿胶浆，阿胶系列收入同比大增49%。

　　申万分析如下：

　　投资评级与估值：申银万国维持公司2009-2011年每股收益0.60元、0.75元、0.91元，同比增长37%、25%、22%，对应的预测市盈率分别为29倍、23倍、19倍。通过2008年的调整和2009年的突破，2010年公司将步入收获年。公司中期业绩印证了申银万国“09年1季度是公司经营底部”的看法，公司经营正在向好。给予2009年40倍市盈率，年末目标价格24元，维持“买入”评级。

　　关键假设点：阿胶块每年提价10%，销量保持平稳；通过营销改革，复方阿胶浆收入每年增长15%以上。

　　有别于大众的认识：①市场认为阿胶块销售受限驴皮资源。申银万国认为公司控制全国90%驴皮资源，并通过进口驴皮保障了驴皮资源，阿胶块下游需求稳定，公司具备持续提价能力，价格的不断提升保证了阿胶块的收入和利润空间。②市场认为复方阿胶浆未进入基本药物目录，销售增长有限。申银万国认为未进入目录不会影响医院市场销售，但增加了公司在农村市场的推广难度，阿胶浆上半年的快速增长说明农村市场需求真实存在，阿胶浆08年销售收入4亿元，对一个优秀保健产品来说，这一销售规模远没有到尽头，如果有良好的营销推定，销售规模快速攀升至10亿并不是件难事。

　　股价表现的催化剂：阿胶块提价。

　　核心假设风险：阿复方阿胶浆农村市场推广进展缓慢。

　　申银万国：天威视讯(002238,股吧)中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国20日发布天威视讯（002238.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　业绩符合市场和申银万国预期。09年上半年公司实现营业收入3.71亿元，营业成本2.44亿，分别同比增长8.7%和5.5%。公司实现属于母公司股东净利润3756万元，同比增长0.2%，EPS为0.141元，符合市场和申银万国预期（申银万国中报前瞻预测0.142元）。

　　上半年业务亮点：(1)互动用户超预期增长；091H互动用户终端数7.74万，同比增长93.0%，环比增长49.1%，超出申银万国预期（申银万国预期同比增长70%）。在IPTV竞争压力下，上半年公司加大互动业务营销力度，申银万国预计全年互动用户有望超过10万户，同比增长100%。(2)毛利率逐季好转：相比08年4季度，09年1季度毛利率33.9%， 2季度毛利率34.3%，呈环比上升趋势。原因在于公司收入稳步增长，而折旧摊销压力没有增加(资本开支在下降)，毛利率逐步好转。申银万国认为，天威视讯毛利率将逐步回升，2011年随着机顶盒摊销的结束毛利率将出现大幅度跳升，毛利率可达到41.6%。

　　下半年值得关注点：(1)用户增长趋缓；091H有线数字端口数106.38万个，同比增长2.8%，环比增长0.4%。受经济危机影响，深圳特区内出租房空置率增加，用户数减少。随着经济好转以及房地产销售回暖，用户增长有望回复自然增长状态（5%增速）；(2)付费用户增速趋缓：091H付费用户端口数5万户，同比增长7.1%，环比增长2.7%，增速低于申银万国预期（申银万国预期同比增长30%）。由于付费频道内容缺乏吸引力，后续付费频道用户数增长可能依然缓慢。

　　有线行业趋势向好，估值吸引力高，维持“增持”评级。过去1个月天威视讯取得13%超额收益。申银万国09年中期策略主要从政策支持，跨区域整合以及增值业务发展3个角度推荐有线网络行业，首推天威视讯，跨区域整合提速以及增值业务超预期将成为公司股价催化剂。当前公司相对大盘PB接近历史低点，EV/EBITDA倍数处于有线行业低端，防御性强，申银万国维持“增持”评级。

　　申银万国：小天鹅中报点评 维持“中性”评级

　　申银万国20日发布小天鹅（000418.sz）09年中报点评，维持“中性”评级，具体如下：

　　关注洗衣机盈利的恢复。上半年公司实现总收入19.02亿元，归属于母公司股东净利润为0.63亿元。值得关注的是洗衣机主业的收入与净利润变化：洗衣机主业销售收入15.86亿元，同比增长6.8%，实现利润1.04亿元，同比增长50%以上，对应每股EPS约为0.19元。

　　洗衣机业务盈利与报表盈利之间的差异解释：股权转让及清算收益为-0.31亿元，以及冰箱业务亏损约0.1亿元。这两项基本能够解释0.63亿元的差异。

　　洗衣机业务的销售净利润率大致为6.6%，盈利恢复远超申银万国的预期。但是由于公司一部分洗衣机业务是在博西威子公司体现（公司持股40%，按照权益法核算），因此在计算销售净利润率时，应该在利润中剔除博西威的利润贡献。博西威上半年利润贡献大幅下降，仅为540万。申银万国判断与西门子在国内的产能转移至自己的工厂有一定关系。如果剔除这一微弱影响，公司洗衣机业务的销售利润率依然高达6.2%，小天鹅盈利能力体现出超预期的恢复态势。

　　在上半年原材料成本降低的情况下，公司的洗衣机毛利率仅小幅提升了0.7个百分点，盈利增长的主要贡献来自于费用率的控制。

　　根据美的电器08年年报披露，洗衣机业务收入为42亿，其中小天鹅08年的洗衣机业务为29亿，因此小天鹅后续如果成为美的旗下洗衣机业务的整合平台，那么其外延的收入空间静态约为13亿。其中最主要的整合标的是合肥荣事达洗衣机公司，其08年的收入为22亿，净利润为5469万元。假如现金收购，则静态增厚EPS约为0.1元。

　　不考虑整合，上调09-11年的每股收益预测为0.32元、0.41元和0.50元，维持“中性”评级。虽然改善趋势向上，但是估值优势相对较弱。

　　申银万国：交通银行中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国20日发布交通银行(601328.sh)中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　投资评级与估值：中间业务有望成为亮点，维持增持评级。申银万国看好公司合理的资产负债结构下未来息差回升的稳健性、看好中间业务收入的稳定且快速增长给营业收入带来的贡献，预测公司09年全年和10年的EPS分别为0.63元、0.71元，增速9%和12%，对应PE分别为13.9和12.4倍，对应PB分别为2.5和2.2倍，具备相对估值优势，维持“增持”评级。

　　中报业绩同比基本持平。交通银行上半年实现净利润 155.8亿元，同比微幅增长 0.29%，年化ROAE为20.05%，EPS 0.32 元，和申银万国的预期一致。业绩微幅增长的原因，主要来自成本收入比、有效税率以及信贷成本的同比下降。

　　规模继续快速扩张，债券配置提高。截至09年中期末，公司的总资产规模同比增长35.7%；贷款余额同比增长39.4%；存款余额同比增长30.6%，生息资产同比增长42.3%。上半年信贷政策和市场流动性空前宽松，在债券收益率逐渐“复苏”的情况下，债券投资收益率明显高于票据贴现，因此公司持续加大在债券投资上的配置，债券投资同比增长48.0%，超过了信贷增速。

　　净息差呈现稳定趋势。公司上半年净息差为2.20%，同比收窄了100个基点，相对08年全年收窄82个基点，但环比只收窄了5个基点。公司净息差在2季度呈现走稳趋势，预计受益生息资产收益率回升，3季度净息差将会筑底回升，全年稳定在2.39%左右。

　　资产质量保持稳定。截至中期末，公司的减值贷款余额为260亿元，与1季末基本持平，不良率为1.51%，较1季末下降了11个基点，拨备覆盖率提升至123%。与年初相比，减值贷款余额增长5亿元。其中，减少64亿元，新增69亿元。公司上半年核销不良贷款20.36亿元，进一步有效地提升了拨备覆盖率。

　　申银万国：中兴通讯中报点评 重申“买入”评级

　　申银万国20日发布中兴通讯（000063.sz）中报点评，重申“买入”评级，具体如下：

　　业绩略超市场预期。1H09实现营业收入277亿元，同比增长40.4%，实现归属母公司净利润7.83亿元，折合每股收益0.45元，同比增长40.5%，略高于同比增长35%左右的市场一致预期。其中，2季度单季实现收入160亿元，同比增长45%，高于1季度35%的增速，实现归属母公司净利润7.05亿元，同比增长42%，高于1季度29%的增速。

　　中报两大亮点：1）规模效应体现，费用率持续下降。销售费用率、管理费用率环比、同比均有下降。研发费用率虽略有上升,但基本处于正常区间，预计全年维持在9%~10%之间。财务费用改善明显，由于非美元货币汇率的触底回升，2季度汇兑收益增长明显，抵减了银行手续费及贷款利息。2）海外复苏迹象明显。1Q09海外收入同比下降接近20%，而2Q09海外收入同比增速已恢复到15%左右，环比增速达75%左右。上半年海外收入占比仅46%，但预计全年海外收入占比仍将超过50%，即海外收入的全年增速预计达到20%以上。

　　盈利质量仍属稳健，主要原因在于：1）海外项目工程成本的先行计提导致上半年成本上升较快，整体毛利率有所下降，下半年将有回升。2）存货增长明显快于收入增长，1H09发出商品达46.3亿元。主要是国内运营商在建网初期的大量“借货”（未签正式销售合同）所致，这也导致相应计提了较多的存货跌价准备，一旦实现正式销售，该部分跌价准备转回可能性较大。

　　上调09、10年盈利预测，重申“买入”评级。申银万国将公司2009~2011年业绩预测由之前的1.32、1.61和2.00上调至1.46、1.92和2.32。上调之处在于：1）小幅上调09年收入。收入调升主要来自有线产品以及手机收入的调高；2）上调2010年收入。主要调升了国内手机收入和无线设备收入。申银万国认为，2010年国内手机收入预计将实现90%以上增长，同时由于公司在国内无线设备市场的份额上升，预计2010年国内无线收入不会下降。3）上调毛利率，小幅下调销售费用率和管理费用率。09年毛利率水平上调至与08年基本一致的水平，其后稳中有升。费用率下调主要基于公司规模效应近两年将持续体现的判断。

　　历史经验表明，在市场风格转向防御时，公司相对估值通常存在溢价。考虑到近期大盘下行风险，申银万国认为，仍可按2010年20倍PE确定估值底线（目前2010年申万重点公司平均PE 约22倍），即合理价格38.4元。6个月目标价48元，对应2010年PE 25倍。

　　申银万国：申能股份中报点评 维持“买入”评级 目标价13元

　　申银万国20日发布申能股份(600642.sh)09年中报点评，维持公司“买入”评级不变，目标价格13元左右，具体如下：

　　09年中报完全符合预期，公司业绩回升十分确定。公司09年上半年实现营业收入68.28亿，同比增长37%；营业成本55.14亿，同比增幅为36%，上述增长主要原因是外三电厂以及申源燃料公司自08年3月起陆续投入运营。公司实现归属母公司净利润10.66亿，折合EPS为0.369元，同比增长87%，完全符合申银万国预期（0.363），业绩的回升趋势十分确定。

　　火电盈利恢复支撑业绩回升。上半年公司净利润构成中，电力主业贡献约为57%，是支撑业绩回升的最主要因素。此外，核电分红、石油天然气、资产管理业务分别占比为17%、14%、10%。上半年电力业务毛利率达到26.6%，同比增加17.8个百分点，原因来自电价上调以及燃煤成本减轻。全年来看，申银万国认为2季度应该是公司今年经营状况最差的一个季度，体现在上海地区电力需求低迷（部分天气原因）加上外来电同比增加导致本地机组利用率受到负面影响，公司毛利率由1季度的21%下降至2季度的17%。综合考虑季节因素与经济复苏，预计下半年上海地区火电发电量增速有望实现20%的环比增长，全年增速为1%。因此，申银万国认为下半年公司电力业务净利润也有望超过7亿。

　　市场调整提供良好的买点，维持公司“买入”评级不变。考虑到公司目前业绩完全符合预期，申银万国维持09-11年公司标煤价格涨幅-20%、2%、2%，利用小时变动-2%、-4%、3%的假设不变，因此暂不调整09-11年0.69/0.73/0.77元/股的盈利预测。经过近期市场调整后，公司目前股价对应09-11年PE分别为17x/16x/15x，显著低于目前电力公司23x左右的估值水平，具备足够的安全边际。申银万国认为给予公司09年20xPE应该是合理的，对应目标价格13元左右，建议积极进行配置。