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　　方正证券：交通银行中报点评 给予短期“中性”评级

　　　方正证券20日发布交通银行（601328.sh）2009年中报点评，给予交通银行短期“中性”评级。

　　交通银行公布了2009 年度中期报告。截止2009 年6 月30 日，交通银行资产总额达到人民币32,988.60 亿元，比年初增长22.96%，实现净利润人民币155.55 亿元，同比增长0.30%；平均资产回报率(年度化)和平均股东权益报酬率(年度化)分别为1.04%和20.10%。公司上半年实现净利润73.74 亿元，同比增长22.07%，实现营业收入212.48 亿元，同比增长20.24%；实现每股收益0.39 元，同比增长21.88%。

　　方正证券点评如下：

　　交通银行的贷款增速达到了30%，利息净收入同比仍然下降，下降幅度是9.86%，但是二季度净利息收入环比开始回升，二季度单季实现净利息收入人民币152.01亿元，比一季度增长4.23%。这是2008年第四季度以来，净利息收入连续两个季度下降之后的首次回升，净利息收入增长态势日趋增强。截至报告期末，净利差和净息差分别为2.11%和2.21%，与一季度相比，仅分别收窄4个和5个基点。二季度净息差已经见底。上半年，交通银行累计实现净手续费及佣金收入人民币54.76亿元，同比增长17.69%，占净运营收入的比重达到14.76%，同比提高2.45个百分点，收入贡献度进一步提高。主要原因是投行业务收入同比增长近一倍。承销金额达人民币1,284亿元，债务融资工具主承销市场份额继续位居前列；实现代理保险收入人民币3.17亿元，同比增长145.74%， 另外银行业务快速发展。

　　截至报告期末，资产质量继续保持稳定，减值贷款率为1.51%，比年初下降0.41个百分点；拨备覆盖率达到123.00%，比年初提高6.17个百分点，抗风险能力进一步增强；如考虑税后计提的法定一般准备金，拨备覆盖率可达到193.92%，比年初提高27.82个百分点。由于业务的快速增长，报告期末，资本充足率和核心资本充足率比年初下降明显。分别下降了0.9和0.73个百分点。

　　从总体而言，交通银行的业绩基本符合预期。由于目前银行板块继续调整中，由贷款规模的亮点转移到净息差的上升仍需要市场反应的时间。因此方正证券给予交通银行短期“中性”评级。

　　方正证券：中海发展中报点评 给予“增持”评级

　　方正证券20日发布中海发展（600026.sh）2009年中报点评，给予“增持”的投资评级。

　　公司上半年实现营业收入42.14 亿元，同比下降54.7%；实现利润总额7.91 亿元，同比下降80.35%；净利润6.14 亿元，同比下降80.73%；EPS0.18 元。

　　方正证券点评如下：

　　公司收入主要来自于沿海干散货运输以及沿海和国际油品运输，营业收入大幅下降主要系干散货运输业务收入严重缩水，利润跌幅超收入跌幅是因为运价的大幅下跌降低了公司的盈利水平。

　　2009年上半年，公司完成干散货运输收入17.14亿元，同比下降67.2%，占营业收入的比重由2008年上半年的56.2%下降到40.7%。其中，最主要的构成因素——沿海煤炭运输收入下降67.9%至12.32亿元。煤炭运输的毛利率更是下降了34个百分点至21.8%，进一步影响了公司的净利润。煤炭运输收入的大幅下降主要系经济下行，电力需求不旺，今年上半年全国火力发电量同比下降4.8%；加上进口煤炭增加所造成的冲击，运力供过于求的矛盾非常突出，沿海煤炭运价持续下滑。国内沿海干散货综合运价指数CCBFI上半年均值1113 点，同比下降56%。公司2009年度沿海散货COA合同受煤电谈判及市场运价低迷的影响，仅落实货量6825万吨，为2008年合同运量的76.3%，基准运价同比下降了39%。

　　油品运输方面，由于受全球金融危机的影响，外贸油品运输需求下降，各航线运价持续低迷并呈逐月走低的态势，波罗的海原油油轮运价指数（BDTI）上半年均值589点，同比下降62%，其中VLCC 船型中东至日本航线运价指数均值WS42 点，同比下降了72%。由此，虽然公司由于合理调配运力、加强与客户的合作令外贸油品运量同比增长了14.3%，但其收入11.8亿元仍同比下降了36.6%。相对而言，国内沿海油品运输市场较为平稳，虽然竞争日趋激烈，但公司进一步加强了与大货主的战略合作，内贸原油市场占有率继续巩固在60%以上，运价基本稳定，内贸油品运输收入实现12.1亿元，同比增加8.4%，为公司一大亮点。

　　随着国内经济好转，受电力、钢铁、水泥等煤炭相关下游产业近期逐步回暖的利好因素影响，煤炭需求开始增加。同时，随着国际经济的缓慢复苏，对煤炭需求增加以及国际煤炭运费的上升将令国际煤价走高，进口煤炭优势正在逐渐失去，预计下半年进口煤炭将减少，这将有助于沿海煤炭运输需求回升。实际上，CCBFI煤炭运价指数在6月17日创下1069的最低点后，已连续多周持续回升。方正证券预计在煤炭运输需求逐渐回升的大背景下，公司沿海煤炭运输业务下半年将有所好转。油运市场方面，欧美经济复苏的预期也将增加全球油品的需求，再加上2010年随着单壳油轮的大量拆解油运市场供求关系将有大幅好转，届时运价将大幅回升，油运市场复苏预期明确。

　　在行业景气度逐渐回升的背景下，公司下半年计划新增运力222.9万载重吨，其中油轮10艘共182.7万载重吨，散货船4艘共40.2万载重吨，分别占现有运力的45.2%和10.2%。油轮运力的大幅增加将有利于公司分享油运市场的复苏盛宴。方正证券看好公司未来的发展，预计2009、2010年EPS为0.5元、0.7元，相对市场估值水平处于历史底部，目前的股价调整将是较好的买入机会，给予“增持”的投资评级。