21日买什么？13家券商评级一览

　　海通证券：中兴通讯半年报点评 维持“买入”评级 6个月目标价40元

　　海通证券20日发布中兴通讯（000063.sz）半年报点评，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为40元。

　　中兴通讯今日公布2009 年半年报。公司1H09 实现营收277.1 亿，同比增40.4％；实现毛利88.8 亿，同比增34.1％；实现营业利润6.3 亿，同比增36.8％；实现归属于母公司净利润7.8 亿，同比增40.5％，基本EPS 为0.45 元。从Q2 单季来看，公司营收同比和环比分别增长44.7％和37.4％，归属于母公司净利润同比和环比分别增长41.9％和795.7％。

　　海通证券点评如下：

　　国内3G 建设促营收增长加速。公司中期营收同比增40％，高于市场预期。分产品来看，本期公司运营商网络业务收入同比增46％，是驱动营收超预期成长的最主要原因。显然，运营商网络业务收入的高速成长源自国内3G 建设高峰的到来。海通证券估计中移动TD 二期、中联通WCDMA 一期以及中电信CDMA 二期在今年上半年进入收入确认高峰期，从而驱动公司运营商网络业务的成长。展望今年下半年，海通证券估计中移动TD 三期、中联通WCDMA 二期以及中电信CDMA 三期均有望得到收入确认，故此判断公司下半年运营商网络业务仍能维持较高增速；本期公司终端业务收入同比增30％，增速较一季度有所提高。在全球手机出货量受经济危机影响而增长乏力之际，公司终端业务仍有快速的增长，主要得益于对发达地区的渗透和定制化的销售策略。海通证券认为低价策略和运营商的支持将驱动公司海外终端业务的持续快速成长，而国内3G 市场的启动为公司终端业务带来了新的契机。整体来看，海通证券预测公司终端业务营收今后三年的CAGR 有望达到30％。从地区分布来看，公司上半年国内市场收入同比增112％，占营收比重达54％。海通证券估计下半年国内市场仍将维持较高增速，但明年3G 投资增速可能会明显下降从而降低公司国内业务的营收增速；上半年国际业务收入同比仅增长0.7％，其中亚洲市场增长约14％，而非洲市场同比下滑约35％。不过，需要指出的是，与一季度国际业务收入同比下滑相比，公司二季度海外市场的状况已经得到改善。海通证券估计下半年公司国际市场营收增速将有所提高，而明年随全球经济复苏有望获得更高增速。

　　价格竞争致毛利率下滑。公司本期综合毛利率为32.06％，同比下降约1.5 个百分点。其中，运营商网络业务毛利率同比下降约2.6 个百分点。目前来看，低价仍是通讯设备厂商最有效的竞争利器，公司运营商网络业务毛利率下降难以避免。以公司在TD 三期大幅下降的报价来判断，海通证券认为其毛利率有进一步下滑的风险。海通证券假设2009 年全年公司运营商网络业务毛利率约为34％，未来两年则逐年下降约1 个百分点；公司本期终端业务毛利率同比上升约0.6 个百分点到27％，海通证券估计主要原因是高端手机比例有所提高以及采购成本的下降。公司终端业务仍以中低端产品为主，其产品综合单价继续下降的空间较小。因此，海通证券判断公司终端业务毛利率有望得到维持。事实上，公司终端业务的分部利润率自2007 年以来持续上升（2007 年为8.9％，2008 年为10.5％，1H2009为14.4％），而终端业务分部业绩比重今年上半年已经达到15％。考虑到定制化策略将带来相对较少的销售费用，而其价格战的程度弱于主设备市场，海通证券认为终端业务在未来几年有望成为公司更为稳定的业绩驱动力。

　　两项费用控制和汇兑收益加速盈利增长。本期公司销售费用和管理费用同比均增长约21％，明显低于营收及毛利的增速。近两年来，公司两项费用增速呈现放缓的趋势，海通证券认为可能原因是公司海外市场机构的铺设和管理人员的规模已经越过了规模效应可以得到明显体现的节点，当然这一趋势仍需要更长的时间窗口来验证。公司本期研发费用同比增速高达58％，海通证券判断可能原因是研发人员规模增长较快。不过，海通证券估计研发费用如此高速的上升不会在下半年以及未来两年持续。此外，特别需要提请注意的是，公司本期财务费用同比下降约8.5％，主要原因上半年产生了约1.3 亿的汇兑收益。扣除汇兑损益的因素，公司上半年实际净利润增速小于30％。

　　财务风险仍可控。公司本期末应收账款余额较2008 年底和今年一季度末分别增加约34％和4％，相对于营收的增速属正常范围。本期末公司应收票据余额较2008 年底增加175％，鉴于应收票据的坏账风险远小于应收账款，海通证券认为投资者对此不必太过担忧。此外，公司本期计提了约4.5 亿的坏账准备和减值准备，一定程度上降低了财务风险。从目前来看，施虐全球的经济危机并未给公司财务状况带来致命的风险。

　　维持“买入”评级。基于更高的营收增长预期，海通证券调高公司2009～2011 年EPS预期分别至1.33 元、1.75 元和2.15 元。目前公司2009 PE 约为25 倍，与行业平均水平接近。鉴于公司业务组合可以有效降低业绩波动风险，从下半年看业绩高速增长比较明确，海通证券维持“买入”的投资评级，6 个月目标价为40 元，对应约30 倍的2009 PE。

　　主要不确定性。海外市场的复苏时点和力度存在较大不确定性；明年运营商主设备投资额增速甚至绝对值有可能会下降。

　　海通证券：中海发展(600026,股吧)半年报点评 维持“买入”评级

　　海通证券20日发布中海发展（600026.sh）半年报点评，维持“买入”评级，具体如下：

　　上半年，公司完成货物运输周转量1016.4 亿吨海里，同比下降10.6%，实现主营业务收入人民币42.14 亿元，同比下降54.7%；主营业务成本人民币32.74 亿元，同比下降39.2%；实现归属于母公司的净利润人民币6.14 亿元，同比下降80.7%，基本每股收益人民币0.1802 元。

　　原油运输方面，2009 年上半年，公司共完成油品运量559.6 亿吨海里，同比增长11.7%；实现营业收入人民币23.90 亿元，同比下降19.7%。内贸原油市场占有率继续巩固在60%以上。

　　国内沿海散货运输方面，由于电力需求不旺，2009 年上半年全国火力发电量同比下降4.8%；加上进口煤炭增加所造成的冲击，运力供过于求的矛盾非常突出，沿海煤炭运价持续下滑。国内沿海干散货综合运价指数CCBFI 上半年均值同比下降56%。公司2009年度沿海散货COA 合同仅落实货量6825 万吨，为2008 年合同运量的76.3%，基准运价同比下降39%。

　　海通证券认为下半年随着电力需求的上升，以及国内外煤价倒挂现象的消失，国内沿海电煤运输市场将有所回暖。另外，海通证券也看好明年油轮运输市场的复苏。

　　海通证券维持中海发展2009 年0.4 元的盈利预测，维持“买入”评级。

　　海通证券：首旅股份(600258,股吧)半年报点评 维持“中性”评级

　　海通证券20日发布首旅股份（600258.sh）半年报点评，维持“中性”评级，具体如下：

　　1、首旅股份上半年实现净利润8600 万元，每股收益0.37 元，与去年同期基本持平，略超海通证券的预期。

　　2、公司南山景区业务接待游客146 万人次，同比增长17.4%,实现景区收入1.97 亿，同比增长21.57%，实现净利润9443 万元，贡献权益利润7063 万元，占公司净利润的82%，是公司业绩的主要来源，也是公司业绩略超预期的主要原因。

　　3、受金融危机和甲型H1N1流感影响，公司酒店业务收入下滑20.56%，展览广告业务下滑收入25.61%，旅游服务业务收入下滑35%。

　　4、南山门票分成问题是公司面临的最大的不确定性，如果按照原来未获三亚市政府批准的分成协议测算，将影响公司全年净利润1 亿元以上，每股收益0.43 元左右。

　　5、公司未来定向增发6000 万股，用于收购集团酒店，据测算将摊薄每股收益。

　　6、在不考虑增发和南山门票分成协议的影响的情况下，海通证券预测公司2009 年至2011 年每股收益分别为0.73 元、0.81 元、0.96 元，如果考虑门票分成则每股收益分别为0.30 元、0.36 元、0.38 元。维持“中性”评级。

　　海通证券：海螺水泥(600585,股吧)半年报点评 维持“增持”评级

　　海通证券20日发布海螺水泥（600585.sh0半年报点评，维持“增持”的评级。

　　公司8月20日公布2009 年中期报告，2009 年上半年销售水泥和熟料5433万吨，同比增长20.46%，实现营业收入110.50 亿元，实现归属于母公司股东的净利润12.97 亿元，同比分别增长10.81%和-1.24%，每股收益为0.73 元。净资产收益率为4.96%，同比下滑0.63 个百分点。

　　海通证券评论如下：

　　收入增长主要来源于中部地区的贡献。上半年公司共销售水泥和熟料5433 万吨，同比增长20.46%，上半年水泥平均销售价格206.8 元/吨，同比下滑19.3 元/吨。今年上半年收入增长10.8%主要是由于销售收入增长所贡献。分区域来看，东部地区（江苏、浙江、福建和上海）收入增长6.99%，中部地区（安徽、江西和湖南）收入增长35.42%，南部地区（广东、广西）收入增长14.82%，而出口由于受金融危机负面影响同比下滑43.54%。中部地区收入的强劲增长带动了公司整体收入的增长。主要原因在于4 万亿投向主要是中西部地区，而东部地区和南部地区受金融危机和房地产影响较大。

　　公司盈利能力逐步回升。从单季度吨毛利来看，公司2009 年一季度吨毛利达到最低点；从单季度毛利率来看，2008 年第四季度达到最低点。由于去年下半年公司面临需求萎缩和煤炭成本飚涨的双面夹击，采取了降价保量的措施，大量消化高价库存，从而使得去年第四季度毛利率下滑比较厉害。今年1、2 季度在成本下降的有利因素下毛利率环比回升趋势比较明显。

　　公司主要市场华东地区水泥价格表现疲软。从公司主要市场区域水泥价格表现来看，华东地区（不包括安徽）水泥价格表现最差，今年上半年水泥均价已经从2008 年高点回落100 元/吨左右，上半年水泥价格在低位徘徊，二季度虽然水泥价格有所上调，但主要原因是季度提价因素。华东地区水泥价格的疲软主要原因在于区域供给严重过剩，特别是浙江地区过剩情况最严重，上半年甚至采用了限产保价的措施维持价格不至于进一步下滑。从需求面来看，上半年华东地区水泥产量增长率为4.9%，远低于全国14%的平均增速。严峻的供需形势给水泥价格上涨带来较大的压力。公司其他地区水泥价格表现好于华东地区，安徽、湖南等中部地区由于受4 万亿投资拉动需求增长较快，水泥价格在上半年表现坚挺。南部的广东、广西水泥价格表现也较好，其中广东由于去年以来房地产投资大幅萎缩，最坏的时间已经过去，该区域落后产能淘汰力度较大，供需形势好于华东地区，水泥价格回升趋势明显。

　　另一方面海通证券注意到房地产投资在上半年的回暖趋势比较明显，全国房地产投资累计增速由2 月份的1%回升到6 月份的9.9%，华东地区房地产投资累计增速呈现相同的趋势，由2 月份的3.4%回升到6 月份的6%。海通证券认为下半年房地产投资回暖的趋势仍会持续，将给公司主要市场区域特别是华东地区水泥需求面带来积极的因素，但由于该地区存在严重的产能过剩情况，供需形势很难有根本的改观。

　　公司产能扩张稳步推进。公司上半年资本性支出约为35.7 亿，主要用于水泥和熟料生产线的扩张。从公司目前产能分布情况来看（截至2008 年底），华东地区集中了80%左右的水泥产能，其次是南部的广东和广西地区，目前中西部地区的产能比重还很小。但是从公司未来1-2 年产能扩张的意图来看，中西部地区是公司产能扩张的最主要区域，2009、2010 年中西部地区的水泥产能占总产能的比重将快速上升，有望在2010 年达到15%左右。海通证券认为由于公司主要市场华东地区未来面临需求下滑的问题，中西部地区盈利水平相比东部地区较高，这些地区产能的扩张对于公司可持续发展和提高盈利能力将起到积极的意义。

　　余热发电将为公司降低生产成本起到积极作用。公司上半年有4 套余热发电机组投入运行，新增余热发电能力6.3 万千瓦，余热发电为公司上半年成本的下降起到有利作用。到2009 年公司所有在运行的熟料生产线将基本全部配备余热发电，据海通证券估计，2009年全年余热发电量将达到33 亿度左右，如果按照每发一度电获得0.4 元的收益，那么2009 年由于余热发电将给公司带来约13 亿元的收益，相当于每吨水泥节约12 元，而2009 年上半年吨水泥综合成本为154 元，成本节约效应将比较明显。

　　财务费用率大幅下降，资产负债率处于较低水平。公司由于去年增发2 亿股，获得115 亿元的资金，资产负债率大幅下降。截至2009 年上半年，公司资产负债率为37%，明显低于冀东水泥的58%和华新水泥60%的资产负债率，未来再融资需求较小，可利用的财务杠杆空间较大，对于公司后续的产能扩张提供坚实的财务基础。在资产负债率下降和贷款利率下调的背景下，公司今年上半年财务费用率同比下降2.6 个百分点，财务费用同比减少2.48 亿。

　　盈利预测和投资评级。公司上半年业绩基本符合预期，下半年由于对华东地区仍然存在产能过剩的担忧，海通证券对公司下半年的业绩持相对谨慎的态度。海通证券仍然维持之前的盈利预测，2009-2010 年公司每股收益分别为1.80 元、2.21 元，按照8 月19 日收盘价，公司2009-2010 年动态市盈率分别为22.5 倍、18.3 倍，与行业平均估值水平相当，考虑到公司优秀的管理能力以及较强的成本优势，维持“增持”的评级。

　　海通证券：交行半年报点评 给予10.6元目标价和“增持”评级

　　海通证券20日发布交通银行（601328.sh）半年报点评，给予公司10.6 元的目标价和“增持”的投资评级。

　　交通银行8 月19 日发布2009 年半年报。公司2009 年上半年业绩基本持平，实现营业收入368.13 亿元，归属于母公司的净利润155.79 亿元，同比增速分别为-2.2%和0.3％。2009 年上半年EPS 为0.32 元。同时，交行披露了分配方案，上半年每股分配现金红利0.1 元，继续维持前期35%左右的股息支付率。

　　海通证券评论如下：

　　交通银行2009 年上半年业绩与去年同期持平，符合海通证券此前的预期。从半年报中海通证券可以发现的主要亮点包括：

　　（1）尽管2 季度规模增速有所回落，但公司积极调整资产负债结构，息差环比降幅明显收窄，海通证券预计3 季度息差有望触底回升。

　　（2）非息收入保持较快增长，其中净手续费收入同比增长17.7%，明显高过此前民生的水平。

　　（3）受益上海世博会和“两个中心”建设，集团综合化经营的优势在为客户提供综合金融服务中得以体现。

　　与此同时，海通证券对交行在费用控制和风险控制方面则相对有所保留：

　　（1）上半年交行通过控制成本费用，对净利润产生了显著的正面影响，考虑到公司较快的网点扩张步伐以及费用支出的季节性，下半年交行面临的费用压力较大。

　　（2）交行拨备覆盖率依然不高，上半年公司的不良形成率相对偏高，尽管核销力度已经有所加大，但下半年拨备进一步提升的压力依然存在。

　　海通证券预计2009 年公司的净利润基本持平，下半年需要关注的正面因素包括息差触底反弹，中间业务的增长情况；而费用的安排、拨备支出计提与不良的核销都会给交行的业绩带来更多不确定性。按最新的收盘价计算，公司2009 年至2011 年的PE分别为15.0、11.5x 和9.9x；PB 分别为2.6x、2.3x 和2.0x。目前交行在大型银行中估值较贵，吸引力有限，股价已经反映了明年上海世博会和“两个中心”建设对交行产生的正面影响。综合相对估值法和绝对估值法，海通证券给予公司10.6 元的目标价和“增持”的投资评级。