明天买什么？14日券商评级一览

　　长江证券：兴发集团公布半年报，维持“推荐”评级

　　长江证券7月14日发布投资报告，针对兴发集团（600141.SH）公布半年报，维持“推荐”评级。

　　公司于近日公布了半年报，上半年实现销售收入14.06 亿元，实现主营业务利润1.93 亿元，同比下降34.1%；实现净利润0.66 亿元，同比下降52.1%，合每股收益0.22 元。其中，2 季度公司实现主营销售收入8.69 元，同比上升4.7%，实现净利润0.46 亿元，同比下降55.3%，环比上升135%，公司业绩符合预期。同时，公司公布了拟非公开发行4200 万股（对总股本摊薄14%左右），募集金额在5.3 亿元左右，募集资金金额主要用于以下项目：（1）8800万元用于增资本公司控股子公司兴福电子建设1 万吨/年电子级磷酸和联产2 万吨/年食品级磷酸项目；（2）投资22371.84 万元用于收购古洞口电站经营性资产；（3）使用人民币18850 万元用于偿还银行贷款。

　　公司作为国内最大的磷化工企业之一，目前拥有1.3 亿吨磷矿石储量，磷矿石年产能为150 万吨，黄磷10 万吨，三聚磷酸钠20 万吨，六偏磷酸钠6 万吨，次磷酸钠1 万吨，双甘膦5 万吨，草甘膦水剂4 万吨，亚磷酸二甲酯1 万吨，五硫化二磷1 万吨，酸式焦式磷酸钠1 万吨，二甲基亚砜2 万吨，烧碱15 万吨，硫铁矿5 万吨，硫酸2 万吨，过磷酸钙5 万吨，复合肥2 万吨。通过并购获得的子公司葛洲坝扬州、葛洲坝宜昌分别拥有4 万吨食品级磷酸、5 千吨磷酸产能。公司还拥有10 万千瓦水电装机容量，长江证券认为，电和矿是磷化工企业的生存必备条件和重要资源，磷矿电一体化是磷化工企业的必由之路。公司拥有1.3 亿吨磷矿资源储备和10 万千瓦发电能力，公司供电自给率达到50%，充足的磷矿资源和磷电矿一体化是公司长期发展的最大竞争优势。

　　2008年上半年公司实现销售收入14.06%，实现主营业务利润1.93亿元，同比下降34.1%；实现净利润0.66亿元，同比下降52.1%，公司业绩同比下降，一方面由于产品价格大幅回落，公司综合毛利率同比下降7.36%至14.9%，；另一方面参股公司泰盛化工投资收益大幅度下降，去年同期投资收益达到6600万元，占净利润的一半左右。

　　根据美国地质调查局（USGS）统计，世界磷矿石基础储量500 亿吨，经济储量为180 亿吨，主要分布在亚洲、非洲、中东、北美、南美等60 多个国家和地区，其中70%以上集中分布在摩洛哥（包括西撒哈拉）、中国、美国，磷矿石资源分布较为集中，根据IFA 统计的数据，受当时磷肥市场低迷的影响，1999 年世界磷矿石产量为1.46 亿吨，后来市场有所好转，磷矿石产量在2007 年达到1.76 亿吨，从1999~2007 年，世界磷矿石产量只增长了20.34%，年均复合增长率仅为2.3%。

　　根据 IFA 的统计，世界磷矿石品位（按折P2O5）却在逐年下降，1999 年世界磷矿石品位为31.43%，2006 年味31.04%，下降了0.4%，对于大吨位磷矿石来说，磷矿品位下降，不仅是有效磷含量的降低,而且还会导致磷矿加工成本的上升。这主要是因为过去几年产能增长的大部分来自于较低等级的磷矿石，在未来，产能增长绝大部分来自于较低品位的磷矿石，因为中等级磷矿石的品位趋于稳定。

　　长江证券指出，我国磷矿资源的主要特点为：储量较大，分布比较集中；中低品位矿多，富矿少；胶磷矿多，采选难度大。我国磷矿质量较差，全国磷矿平均品位P2O5 在17%左右，矿石品位大于30%的富矿只有14 亿吨左右，富矿占磷矿总量约8.5%，并且主要分布在云南、贵州、四川、湖北和湖南五省，中国磷矿开采主要是在云南、贵州、四川和湖北四省。目前国内的磷矿开采采取的是采富弃贫的开采模式，即只开采高品位磷矿，而对低品位磷矿则随意丢弃的方式，在每年5000多吨磷矿使用量情况下，我国高品位磷矿使用年限不足30 年，控制磷矿资源成了磷肥和磷化工企业目前的主要任务，磷肥和磷化工企业通过收购磷矿资源，延伸产业链，从而为公司长远发展奠定基础。

　　受美元贬值及流动性过剩，以及欧美消费旺季的到来等因素影响，在5 月29 日结束的交易中，国际油价标杆——纽约商品交易所7 月份交货的轻质原油期货价格收于每桶66.31 美元，连续第五个交易日上涨，至此，5 月份国际油价共上涨了近30%，创下自1999 年以来的单月涨幅新高，目前国际原油期货价格突破70 美元/桶，基于对全球经济逐渐好转以及通货膨胀进一步加剧的预期，大宗商品价格可能进一步上涨。

　　磷矿石作为磷化工的主要原料，也具有资源属性，在2007 年国际原油价格大幅上涨的拉动下，磷矿石价格也曾一度上涨了5 倍多，目前国际磷矿石价格在120~130 美元/吨，较08 年最高点下滑超过70%，从2007 年来看，磷矿石价格大幅上涨滞后油价8~9 个月，目前，国际原油价格较最低点上涨达到1 倍，而磷矿石价格仍于2007 年上半年基本持平，在原油价格进一步上涨的情况下，磷矿石价格后续有望上涨，从而带动精细磷化工产品及磷肥价格上涨，拥有磷矿石资源的企业将显著受益。

　　长江证券认为，决定公司价值的关键因素，还是在于公司现有及未来可能获得的磷矿资源，以及结合当地丰富的电力资源低成本生产黄磷的能力。未来随着国家环保政策的趋严，磷化工上游的行业集中度将大为提高，在磷矿、电力、环保成本等要素价格日益抬高的背景下，能够低成本，大规模生产磷企业的价值将日益凸显，这也是公司核心价值所在。

　　在黄磷的生产过程中，正常情况下，1 吨黄磷需要9~10 吨磷矿石、14000 度电、2 吨左右的焦炭、外加2 吨左右的硅石，磷矿和电力是黄磷正常生产的最重要的因素，用电的紧张以及电价的提升使得国内黄磷开工率一直维持较低水平。未来磷电矿一体化是行业发展趋势，一些大型黄磷及磷化工生产企业已意识到磷矿石和电力资源的重要性，纷纷向上游扩展，形成一体化的产业链。国内发展精细磷化工业，由传统大宗磷化工产品转向高附加值的精细磷化工产品，对于发挥我国磷矿资源，提高企业受益都有重要的意义。精细磷化工行业发展可以通过有机磷和磷酸盐两条途径实现。

　　公司目前大宗磷化工产品三聚磷酸钠主要用于洗涤剂，公司三聚磷酸钠产能为20 万吨，销量在25 万吨左右，产品50%左右用于出口，国外客户中宝洁是公司的最大客户，年采购量在4-5 万吨左右，其次为德国汉高。国内客户有浙江纳爱斯、广东立白和上海白猫等大型日化企业，由于下游行业需求基本平稳，未来五钠产品产销量将维持现有规模。而另一主要磷化工产品六偏磷酸钠主要应用于食品防腐剂和保鲜剂。总体上，公司传统磷化工产品未来增长基本平稳。

　　食品级、医药级和电子级磷酸盐在发达国家已经相对成熟，代表着未来磷化工产业的发展新方向。未来公司将重点发展下游食品级精细磷酸盐产品，实现磷化工产业升级。公司目前具有1 万吨食品级磷酸钠，虽然食品级磷酸盐项目短期内对公司的利润贡献短期内还难以体现，公司目前已具备六偏磷酸钠、次磷酸钠、牙膏级磷酸氢钙。食品级磷酸等精细磷化工产品的生产能力，这是公司未来产业升级和产品结构调整的重要方向。

　　公司拟投资的8800万元用于增资本公司控股子公司兴福电子建设1万吨/年电子级磷酸和联产2万吨/年食品级磷酸项目；我国生产电子级磷酸具有丰富的原料优势，有条件大力发展电子级磷酸产品，而且随着电子行业的不断发展，国内对电子级磷酸的需求将会大幅度增长。因此电子级磷酸市场无疑将具有广阔的发展前景。本次建设1万吨/年电子级磷酸项目将实现兴发集团在磷化工高端产品领域电子级磷酸等产品的突破，完善公司产品链，加快产品升级，巩固和提高兴发集团在行业的地位，同时也能充分利用企业自身资源，进一步深加工磷资源，提高产品附加值，提升企业经济效益。我国食品工业中应用磷酸盐作为食品添加剂仅有十余年的历史，目前实际生产能力还不能满足我国市场上的需要。随着各种方便食品及新鲜产品的发展，乃至整个食品工业的发展，食品工业用磷酸盐的缺口会越来越大，2万吨/年食品级磷酸提升公司的盈利能力，1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸项目投产后每年将有1700万元的净利润。

　　公司还通过控股或参股等形式，发展二甲基亚枫、双甘膦、烧碱、硫铁矿等业务。二甲基亚砜主要应用在医药、合成纤维、石油加工、有机合成、电子化学等方面，近几年其市场需求量逐年增加，目前市场容量约2-3 万吨。公司作为国内最大规模的二甲基亚砜生产企业之一，目前拥有2 万吨/年产能，目前国内二甲基亚砜销售形势良好，公司产品含税出厂价在1.25 万元/吨左右，产品毛利率在30%左右。公司于2007 年12 月通过全资子公司保康楚峰化工取得保康庄园肥业70%的股权，庄园肥业目前具备2 万吨复合肥、5 万吨硫铁矿、2 万吨硫酸、5 万吨过磷酸钙的产能，公司具备生产磷肥的资源优势，未来公司有望在磷肥产能方面实现大幅增长。

　　公司取得了湖北兴瑞化工公司的控股权，保持了公司在园区内的主导地位，加快推进6 万吨/年有机硅等项目建设，公司有机硅项目可以与双甘膦、草甘膦形成循环产业链，公司未来在宜昌精细化工园区大力发展循环经济，将园区打造成全国一流的精细化工生产平台。对于公司有机硅项目，我们觉得在2009年和2010年国内有机硅单体新上装置较多，公司可能会面临较大压力。这些化工业务未来将为公司提供新的利润来源，公司未来将形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化格局。

　　公司以评估值22,371.84万元作为收购古洞口水电站经营性资产的价格。本次关联交易的实施，将进一步保障公司的自发电自给率，进一步降低生产成本，提升公司的市场竞争力和盈利水平，同时减少关联交易。本次收购完成后，有利于减少关联交易，进一步提高公司自发电自给率，公司将获得年均8,000万度以上的电力产能，将兴山县境内电力自给率提高到约70%；有利于巩固和完善矿磷电一体化的产业发展格局，显著降低了生产成本，预计公司每年将降低用电成本约2000万元，提升了公司的市场竞争力和盈利水平，对公司的可持续发展产生深远影响。

　　公司2008年10月出台的股权激励方案经修改后已经报湖北省国资委审批及国务院国资委、中国证监会备案，审批及备案程序已经完成。股权激励行权条件对公司业绩要求为：以2007年营业总收入为基数，2008~2012年的营业总收入分别增长50%、90%、120%、150%，以2007 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2008-2012 年的净利润分别增长150%、200%、250%、300%、400%以上，激励对象包括公司的董事、高级管理人员以及董事会认为对本公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心技术人员和管理骨干。股权激励有利于发挥管理层及技术骨干人员的积极性，为公司未来发展提供长期发展动力。

　　长江证券预测公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.586元、0.701元和0.884元，公司目前股价对应于09、10、11年动态PE分别为25.5、21.3和16.9倍，公司目前估值水平与行业平均水平相当，考虑到公司拥有的磷矿和电力资源的综合优势，以及未来形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化格局，公司未来的增长前景良好，长江证券维持公司“推荐”的投资评级。

　　长江证券：海通证券公布半年度业绩快报，维持“推荐”评级

　　长江证券7月14日发布投资报告，针对海通证券（600837.SH）今日公布2009年半年度业绩快报，维持“推荐”评级。

　　海通证券预计2009 上半年实现营业收入41.32 亿元，同比增长2.18%；净利润24.45 亿元，同比增长21.94%，每股收益0.3 元；上半末净资产为407 亿元，较年初增长6.1%，目前每股净资产4.95 元。半年报业绩略为好于预期。

　　公司上半年实现营业收入 41.3 亿元，同比增长2.18%，基本符合长江证券此前42 亿元收入的预期。营业收入增长的动力主要来自于经纪业务。统计数据表明，公司上半年实现股票、基金代理额1.87 万亿元，虽然市场份额较去年末略有下降，但代理额同比增长24.67%。根据全行业佣金水平的变化，预计公司经纪业务佣金费率下降幅度约12.73%，因此预计经纪业务收入增长了13.5%。

　　在经历了08 下半年市场的低迷后，公司的投行、资产管理业务尚没有恢复，自营投资风格相对保守，因此预计这三项业务收入少于去年同期，使09 上半年营业收入增长幅度较小。但鉴于公司下半年股票自营平均规模可能远超过上半年，IPO 开闸将使公司获得一定的股票承销收入，企业债密集发行也有望促进债券承销收入大幅度增长，因此在市场交易额同比大幅度增长、佣金水平下降较缓的假设条件下，公司下半年业绩将有更多亮点。

　　公司上半年的营业支出为 11.8 亿元，基本符合长江证券11.4 亿元的预期。营业支出同比减少了8.54%，使业绩增长幅度相对于营业收入较大。正如长江证券在二季度投资策略中所预期的一样，今年证券公司营业支出、甚至费用收入比普遍有所下降，这也是证券公司业绩超出市场预期的重要原因。

　　公司上半年净利润同比增长了近22%，略好于长江证券此前14%的预计增幅，原因有两方面：一是营业外收支相抵后有1.72亿元的盈余贡献，而去年同期略有亏损；二是实际所得税率仅21.5%，较去年同期的26.89%下降较大。如果剔除这两项因素，公司上半年业绩增长幅度完全符合此前的预期。

　　由于海通08 上半年实现了全年61%的净利润，而09 年下半年市场交易量有望同比大幅度增长，投行、自营等业务表现也可能好于上半年，因此公司09 全年业绩增长幅度将大于上半年。

　　就全行业而言，预计上半年 106 家券商业绩增幅有望达到37%，超过市场此前的预期。主要原因是佣金水平下降幅度实际好于市场的预期，预计上半年全行业佣金下降幅度在14%以内；自营业务也获得了一定的收入贡献，预计二季度实现的投资收益超过一季度。

　　上市券商中，由于中信证券（600030.SH）、海通证券、国元证券（000728.SZ）等08 半年度实现全年60%以上的净利润，因此中报业绩增长幅度相对较小，预计增幅5%-10%，低于全行业整体水平。

　　由于去年下半年券商业绩增长非常缓慢，今年上半年券商实现的净利润已经接近去年全年的水平，根据全年日均股票基金交易额1771 亿元的假设，预计09 年证券业净利润增长幅度在80%以上。上市券商由于去年同期业绩下降幅度较小，因此09 年业绩增长幅度也相对较小。

　　根据全年佣金费率下降17.52%、市场日均交易额1771 亿元的假设，长江证券预计公司今年有望实现EPS 0.59 元，同比增长47%，维持“推荐”评级。