下周买什么？14日券商评级一览

　　申银万国：招商银行董事会通过配股融资方案点评 维持“增持”评级

　　申银万国14日发布招商银行（600036.sh）董事会通过配股融资方案点评报告表示，维持招行“增持”评级，建议在市场消化利空因素后择机增持。

　　公司发布董事会决议公告，拟进行A股和H股配股，按照每10股不超过2股的比例向全体股东进行配售，融资金额在150亿元至180亿元之间，A股以代销方式进行配股，H股以包销方式进行配股，配股价格在不低于发行前最近一期经审计的每股净资产原则下，采用市价折扣法确定，其中A股全部为无限售条件流通股，本次配股募集的资金将计划全部用以补充资本金，以提高资本充足率，支持公司业务发展。

　　申银万国具体分析如下：

　　投资评级与估值：申银万国暂时维持之前的盈利预测，预计公司09年和10年的EPS分别为0.89元和1.13元，BVPS为4.97和5.84元。从基本面看，申银万国维持招行“增持”评级，建议在市场消化利空因素后择机增持。

　　原因和逻辑：配股完全弥补资本金缺口，摊薄每股净资产和ROE。截至09年1季末，公司资本充足率为10.95%，核心资本充足率为6.54%，如果年内没有融资，年底资本充足率将会降至10.85%。申银万国在之前的关于点评银监会窗口指导提高资本充足率报告中，也计算过09年底公司资本充足率提高至12%面临的融资缺口大约为140亿元。本次融资金额150亿元-180亿元，若能在年内顺利完成，则可以完全弥补本次资本充足率标准提升带来的资本金缺口，支持公司各项业务的顺利开展，也为公司享受下半年经济深度复苏带来的金融需求复苏扫除政策障碍。申银万国假设融资在四季度完成、按10股配2股、融资150亿元—180亿元，则年底公司的资本充足率将达到12.06%-12.31%，摊薄后每股净资产为4.80-4.93元，较不融资的情况下降0.04-0.17元/股，ROE则为15.09%-15.50%，较不融资情况下降2.44—2.85个百分点。

　　短期市场面临压力可能会比较大。招行融资，原本在市场和申银万国的预期之中，只是这次融资采用两地配股的形式，尤其是A股市场配股为无限售流通股，将可能超出部分投资者预期。在股市大幅震荡的背景下，配股价和市场价之间的差距可能会引发老股东较大的抛售套现冲动，上市之后短期内可能会对市场产生较大的压力。从行业来看，前日银监会有对资本充足率的窗口指导，招行此次配股融资，或将引发市场对银行融资的担忧。当然，如果当时大盘稳定向上，则这种压力将不存在。

　　对本次事件综合看法为中性。无论从监管要求还是自身扩张要求来看，融资是招行今明两年无法回避的问题，融资后公司有更多的资本金支持业务发展，尤其是支持经济复苏中的贷款规模扩张，本次配股融资对公司长期发展是正面影响。但是，本次融资对ROE的摊薄、以及配售股上市之后的抛售预期可能会对股价产生一定压力。

　　申银万国14日发布云南白药（000538.sz）公告点评表示，二股东减持压力解除，当前价位可逐步介入，年末目标价46元，维持“买入”评级。

　　公司今日公告：云南红塔集团拟公开征集受让方，协议转让其持有的全部云南白药流通股6581万股，占云南白药总股本12.32%。

　　申银万国分析如下：

　　转让股份解除压制股价因素：云南红塔集团12.32%限售股今年5月份全部解禁，红塔没有确定直接二级市场减持还是大宗交易，该不确定因素对二级市场股价上行带来压力。本次股份转让后，受让方将可能承诺1-3年锁定期，压制股价上涨因素消除。

　　上半年经营情况良好：预计09上半年公司收入增长30%，净利润增长30%，每股收益0.49元。估计中央产品收入增长10%，其中气雾剂收入增长较快，超过20％；牙膏收入增长50%；透皮剂收入增长30%，主要是2月份白药膏涨价84%，但上海等部分省市价格还没有到位，影响了销量；普药部1季度才成立预计实现收入4000万元。

　　医药工业继续“稳中央，突两翼”，商业强化区域地位：2009年中央产品保持10%平稳增长，牙膏销售额预计达到7亿元，增长40%，创可贴销售额预计翻番，超过4亿元，白药膏销量受涨价影响销售额增长30%，商业收入增长有望超过20%，09年收入规模超过70亿元。

　　2010年受益于白药膏提价，目前价位可逐步介入：白药膏涨价效应会体现在2010年，2010年1季度公司将完成整体搬迁，增长的产能瓶颈扫除。今年公司股价滞涨，站在当前时点和价位，申银万国认为都是可以逐步介入的好机会。申银万国维持公司2009-2011年每股收益1.13元、1.60元、1.99元，同比增长30%、42%、25%，对应的市盈率分别为33倍、23倍、18倍，年末目标价46元，维持“买入”评级。

　　申银万国：中国人寿七月保费收入点评 维持“增持”评级

　　申银万国14日发布中国人寿(601628.sh) 七月保费收入点评，三季度维持负增长，四季度有望转好，维持“增持”评级。

　　中国人寿发布月度保费收入公告，中国人寿于2009年1月1日至2009年7月31日期间的累计原保险保费收入为人民币1911亿元。

　　申银万国具体分析如下：

　　2009年前七个月保费同比下降5.88%，降幅略有扩大，符合预期。中国人寿国内会计准则下2009年前七个月寿险保费累计1911亿元，同比下降5.88%，七月份保费收入184亿元，单月同比下降12.3%。扣除七月单月保费，中国人寿前六个月寿险保费同比下降5.14%。

　　四季度有望实现正增长。中国人寿自去年10月份以来，一直在调整产品结构和期限结构，重点发展长期期缴产品，停售或限售三至五年期保险产品，促进五至九年期及十年期以上产品的销售。在此政策影响下，中国人寿保费增速急速下降，自今年三月份开始已连续五个月同比负增长，六、七月份单月降幅较前有所缩窄。预计负增长趋势在三季度仍将持续，四季度逐渐好转，全年寿险总保费估计与2008年持平。

　　产品结构进一步优化。申银万国预计中国人寿分红险保费占比已从08年底的70%提高至80%左右。个险新单保费预计同比负增长在20%左右，原因在于，虽然五年以上期缴保费增长迅速，但无法抵补银保趸缴和个险三年期缴及趸缴保费的下降。银保渠道保费下降大约8%。中国人寿风险型保费（香港会计准则下）多年来增长均保持在15%－20%，预计2009年风险型保费增速亦在两位数以上。

　　结算利率上调至3.9%。中国人寿2009年上半年万能险结算利率均维持3.85%，此次小幅上调5bps，申银万国预计是出于两方面考虑：1）上半年投资收益尚可；2）产品策略趋于灵活，重新关注保费规模。但3.9%的结算利率在同业中仍处于较低水平，较中国平安低60bps,这在一定程度上影响中国人寿保费的增长。

　　维持“增持”评级。采用内含价值分析的公司合理价值为29元，公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应2.9倍 PEV和30倍新业务倍数，估值已较为合理，可做配置投资，申银万国维持增持评级。

　　申银万国：仁和药业(000650,股吧)中报点评 上调目标价至23元 维持“增持”评级

　　申银万国14日发布仁和药业（000650.sz）中报点评，上调目标价至23元，维持“增持”评级，具体如下：

　　利润增长高于预期：公司09上半年实现收入4.86亿，同比增长35%，实现净利润4105万元，同比增长72%，每股收益0.19元，符合公司业绩预告预期，但高于申银万国预期。二季度公司实现收入2.51亿，同比增长31%，实现净利润2292亿元，同比增长76%，每股收益0.10元。公司营业费用增速虽然高达83%，但由于收入增长较快以及毛利率同比大幅提升12个百分点，净利润实现了高速增长。

　　老产品保持了快速增长，新产品获得突飞猛进：妇炎洁、可粒克、优卡丹销售收入分别增长了14%、42%、20%，清火胶囊实现2500万收入，闪亮也实现了近4000万收入，新老产品均保持了快速增长，在已有的妇炎洁、可粒克和优卡丹知名品牌下，又新增了清火胶囊品牌，并重新奠定了闪亮品牌市场地位，为清火胶囊和闪亮未来快速增长打下了坚实基础。

　　资产质量上乘：4.86亿收入，应收帐款和存货分别在3500万，带息负债为零，由于采取了一定比例的银行贴现票据，影响了上半年经营活动现金流，但总体较为正常。

　　预计09年收入超预期进而带动利润超预期：9-12月是公司产品销售旺季，在妇炎洁平稳增长，可粒克、清火胶囊、闪亮快速增长带动下，预计09年含税收入将到达15-16亿，其中妇炎洁约5亿、可粒克3亿、优卡丹3亿、清火胶囊6000万、闪亮2亿，公司原有业务全年有望保持70%左右增长，加上资产整合带来的业绩增厚，公司业绩将超出申银万国前期预期。

　　A股OTC板块的一颗新星，上调盈利预测和目标价格：申银万国调高2009-2011年每股收益至0.71元、0.93元、1.13元（原预测0.66元、0.83元、0.99元），仁和是A股OTC板块的一颗新星，新品培育能力强，2010年闪亮资产注入更会增厚业绩，申银万国给予6个月目标价23.15元，相当于2010年25倍预测市盈率，维持“增持”评级。