明天买什么？22日券商评级一览

　　平安证券：下半年商用车机会更大，把握三条投资主线

　　平安证券6月22日发布汽车行业2009年中期投资策略，认为下半年商用车机会更大，把握三条投资主线。

　　2008年底平安证券发布09年汽车行业投资策略报告《坡道起步》并指出国家积极的财政政策有望成为汽车行业复苏的动力。2009年以来，在积极的财政政策和汽车产业振兴规划政策的刺激作用下，汽车业出现了结构性复苏局面。与此同时,绝大部分汽车股均有远高于市场平均的涨幅。

　　汽车业振兴政策犹如汽车坡道起步时的强大动力，带来了汽车行业1-5月14.3%的累计同比增长幅度。虽然09年前4月重点汽车集团收入与利润依然同比为负，但效益水平逐月改善。目前市场表现是推迟消费释放与提前消费的叠加。由于购买力充分释放及同期基数较低的因素，轿车行业下半年有望延续30%左右快速增长速度。预计全年汽车销量在1130万辆左右，增长幅度约20.5%。

　　政策依然是行业发展和汽车板块投资的关键词。平安证券试图结合国家产业政策和行业演变特征，寻找09年下半年基本面仍有改善空间、且投资空间相对较大的子行业及个股。由于上半年产业振兴政策对乘用车消费刺激作用明显，子行业产销量和相关公司股价表现充分，但考虑到产品消费属性和股票估值水平等因素，平安证券判断下半年商用车机会更大。

　　平安证券认为把握三条投资主线。1）重卡业将显著受益于我国的投资拉动型经济复苏，09年下半年重卡销量有望实现70%以上增长幅度，四季度更有望翻倍增长，从而成为下半年增长幅度最大的子行业。维持对潍柴动力（000338.SZ）、中国重汽（000951.SZ）“强烈推荐”的投资评级。2）中高端轿车复苏将使得零部件公司跟随受益，关注零部件公司投资机会：中鼎股份（000887.SZ）、宁波华翔（002048.SZ）、东安动力（600178.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、巴士股份。3）国家和地方汽车产业政策鼓励汽车企业兼并重组、提高行业集中度，实现做大做强的发展目标，关注长丰汽车（600991.SH）、江淮汽车（600418.SH）、东安动力（600178.SH）。

　　平安证券：上调银行业评级为“推荐”

　　平安证券6月22日发布银行业2009年中期投资策略报告，上调银行业评级为“推荐”。

　　平安证券指出，下半年影响银行业的最重要因素是贷款的有效需求。因为其影响息差的回升水平，影响银行业资金利用效率。重点关注指标是：货币流通速度、企业活期/企业贷款、准货币与CPI的关系、债券市场利率等。

　　基本面方面，平安证券称，下半年货币流通速度加快，月度CPI上升，温和的通胀率将直接降低贷款的实际利率，有利于企业贷款需求的回暖，以及降低贷款企业的利息负担；同时，企业活期存款有明显上升，直接表明货币供给进入企业经营活动的比重加大。

　　平安证券认为息差已于二季度基本见底，预计下半年小幅回升。贷款需求的提升直接对息差有正面作用。表观上，贷款需求提升使普通贷款和企业活期存款增加，扩大息差。背后隐含的是上半年资金供需失衡的状况有所缓解，经济的活跃度提高。同时，贷款重定价已经接近尾声，存款定期化也趋稳定。

　　此外，温和的通货膨胀对于降低企业利息负担有正面作用。尽管一季度工业企业利润缩水，但利息支出仅占企业利润比重的20%。加之对下半年GDP的乐观预期，工业企业利润回升，资产质量可望保持稳定。

　　流动性方面，平安证券认为不是下半年银行估值的主要因素。因为下半年流动性难以在上半年的基础上持续提升，但可以保持在充裕的水平上。平安证券认为，企业贷款有效需求的提升，以及带来的息差回升，应是下半年银行股投资的首要关注点。因此主导银行股估值应属基本面而非流动性。换句话说，上半年银行随行就市，下半年有望跑赢大市。因此上调行业评级为“推荐”。

　　估值方面，以09动态PB估值来看，银行比沪深300低估程度约为10%，如果从PE角度来看，低估约20%。鉴于上述的基本面的改善，平安证券上调银行业评级为“推荐”。

　　平安证券首要推荐贷款需求弹性较大的宁波银行（002142.SZ）、北京银行（601169.SH）；推荐具有零售优势且资产质量稳健的招商银行（600036.SH）、深发展（000001.SZ）；推荐项目资源多且估值较低的工行（601398.SH）、建行（601939.SH）。

　　平安证券：维持保险行业“推荐”评级

　　平安证券6月22日发布保险行业2009年中期投资策略，维持行业“推荐”评级。

　　平安证券坚持“保险股估值分两步上移”的观点。平安证券曾在2月13日行业报告《估值有望分两步上移》中提出：随着基本面日渐明朗，估值区间有望通过以下两个步骤实现上移。第一步：新业务乘数回归理性。第二步：投资收益率回归常态。

　　第一步上移接近尾声，但尚存空间。年初以来，三大保险公司股价上升39%-82%，与平安证券给出的个性化估值——人寿25.3元/股、平安60元/股、太保22.1元/股日益趋近，其中人寿超过估值，平安和太保较估值分别尚有33%和9%的上浮空间。

　　第二步上移应具备的条件。以下三个条件是并列关系，任何一条都有望带来估值上移。① 通胀预期的确认。保险公司受益于通胀，但现在的问题是，通胀预期仅在资本市场徘徊，而现实经济中，只是通缩压力有所缓解，暂时还未看到通胀。② 税收政策推动下保费实现超速增长。具体要看上海试点个人税延养老年金的具体方案，以及未来扩展力度。③ 另类投资带来超额收益。中国人寿在获得大型国有银行上市前战略投资者资格方面具有优势；中国太保是参与上海国际金融中心整合的唯一一家保险公司；中国平安随着深发展收购计划的执行，综合金融战略渐行渐近。这些投资都还处于前期阶段，随着相关信息的公开，将对估值产生影响。

　　平安证券维持行业“推荐”评级。在公司基准假设下，目前保险行业股价隐含的09年PB3.6倍、PE61.1倍、P/EV2.2倍、新业务乘数20.4倍。其中，人寿、平安、太保P/EV分别为2.5倍、2.3倍、1.9倍，新业务乘数分别为27倍、17倍、17倍。考虑到第一步上移尚存空间，第二步上移条件值得观察，维持中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）“推荐”投资评级，维持中国平安（601318.SH）“强烈推荐”投资评级。

　　平安证券：超配高档白酒和肉制品

　　平安证券6月22日发布食品饮料行业2009年中期策略，建议超配高档白酒和肉制品。

　　过去6个月，沪深300上涨超过44%，白酒、肉制品和啤酒大幅跑输市场；过去3个月，食品饮料主要子行业中，仅葡萄酒取得1%的正收益。市场大幅上升降低了食品饮料的相对估值水平。受此推动，过去1个月白酒、葡萄酒和肉制品吸引了资金关注，这种情况在6月第2周大盘走平后变得更加明显。平安证券认为，市场整体估值水平回升，推动了近期白酒、葡萄酒等持续走强，动力主要来自补涨。

　　主要子行业中，高档白酒受益于通胀预期，肉制品受益于上游猪肉成本快速大幅下降，两者相对市场估值水平已较低，进攻防守两相宜，平安证券均建议超配。

　　葡萄酒行业增长前景明确、低价大麦成本入账将显著提升啤酒企业下半年盈利能力，平安证券建议标配。

　　乳品恢复速度超预期带来投资机会已结束，且平安证券判断，低价原奶可能从下半年开始面临上涨压力，建议低配乳制品。

　　平安证券：交易量是证券行业最大支持因素

　　平安证券6月22日发布证券行业2009年中期策略报告，认为交易量是最大支持因素。

　　平安证券指出，在自营趋向谨慎，IPO尚未重启的背景下，经纪业务是最核心的盈利来源。09年1季度经纪业务收入在营业收入中的平均占比为74%。影响经纪业务利润的三个因素：市场交易额、佣金率、市场份额。市场交易额是最核心的行业背景因素，佣金率与区域布局相关，市场份额取决于扩张力度。

　　平安证券上调日均股票成交额25%至1500亿元。假设未来7个月上证综指以5月末的2632点为中轴震荡，基于不同情境的换手率假设，全年日均股票成交额，乐观、中性、悲观预计2000亿元、1500亿元、1100亿元。

　　平安证券称，09年是营业网点扩张的首年，局部佣金战将持续，但考虑到行情转暖，短期降幅有限，预计09年全国平均净佣金率不低于0.816‰，降幅在15%以内。

　　此外，市场份额变动幅度有限。原因是新网点客户资源的累积需要时间。

　　从国际经验看，经纪业务会经历网点竞争、服务竞争和优势竞争三个发展阶段。目前正由网络竞争向服务竞争过渡，现状是：网点放开，佣金率下降；各公司的竞争对策是：大券商向外围市场扩张，中小券商布局中心城市，整体服务水平提升；预计未来行业趋势是：市场集中度进一步提升，分化更为严重。

　　下半年股价刺激因素：①IPO开闸，预计全年股票融资额在2000亿元左右。②创业板推出，预计贡献投行业务收入5-10亿元。③再融资，国元、长江、东北均已提出融资方案。

　　选股策略：①长期基本面——中信证券（600030.SH），作为证券行业龙头，公司将最大程度受益于资本市场发展。②估值优势——辽宁成大（600739.SH）、吉林敖东（000623.SZ），受益于广发证券上市，板块估值低点。③业绩弹性——宏源证券（000562.SZ）、东北证券（000686.SZ），区域佣金优势造就高业绩弹性。

　　平安证券：下半年终端消费可承继上半年的复苏趋势

　　平安证券6月22日发布零售业2009年中期策略，认为下半年终端消费可承继上半年的复苏趋势。

　　零售行业数据于2008年四季度达到短期低点后，自2009年一季度开始逐渐回暖，而最新4、5月份的数据进一步得到验证。平安证券判断：下半年，终端消费可承继上半年的复苏趋势，相关上市公司的盈利增速也将有逐季提升表现，零售业，尤其是重点公司将面临较好的投资机会。

　　支持平安证券行业持续回暖判断的依据：1、经济增速的回升将提振消费者信心；2、政策面上，刺激消费措施可延续并有望加强；3、CPI回升与温和通胀预期，提升行业内生增速；4、基数效应。

　　从终端消费品的需求弹性考虑，百货和家电连锁受益机会较大，超市偏弱；从行业竞争结构考虑，家电连锁和区域强势百货商面临较大的业绩弹性。

　　零售业自2008年4季度以来，估值水平有一定回升，目前零售业的动态PE达36.5倍，较沪深300的21.9倍，溢价1.67倍，行业整体估值水平仍属合理。

　　平安证券提出两条投资策略。a、基本面的业绩弹性+估值优势：从基本面角度，寻求基本面良好并且具有较好业绩弹性的公司，从估值角度，寻找具备动态估值优势的公司。推荐合肥百货（000417.SZ）、银座股份（600858.SH）、新华百货（600785.SH）和苏宁电器（002024.SZ）；另外，平安证券也推荐虽暂不具备明显估值优势，但因基本面实质性改善，具备较大业绩增长潜力的公司，南京中商（600280.SH）和农产品（000061.SZ）是其中的典型品种。b、资产注入的主题性投资：在政策支持和地方国资推动下，国资整合商业资源这一思路值得关注，建议重点关注重庆百货（600729.SH）、鄂武商（000501.SZ）、新世界（600628.SH）等存在较大资产注入（整体上市）可能的个股。

　　平安证券：维持火电行业“中性”评级，给予水电行业“推荐”评级

　　平安证券6月22日发布电力行业2009年中期投资策略，维持火电行业“中性”评级，给予水电行业“推荐”评级。

　　平安证券指出，行业板块的走势主要由盈利和估值两个因素驱动。估值提升有两种情形：一是成长性赋予的估值溢价，即行业盈利有持续改善或增长的能力；二是大盘估值提升带来的板块估值提升。基于此逻辑，平安证券从盈利趋势和相对估值两方面考察行业的投资策略。

　　平安证券维持火电行业的“中性”评级，主要基于盈利能力下降和合理的相对估值水平：（1）盈利能力下降，且短期看不到好转迹象。走出困境的根本解决方法是电价体制的改革，而后者平安证券认为年内实质性实施的概率几乎为零；（2）相对估值有所下降，但仍高于历史平均水平。由于之前“熊市”中电力估值溢价的存在，尽管过去数月火电严重跑输大盘，但其相对估值水平仍然不低。电力的高防御性决定了其历史平均估值水平低于大盘。

　　平安证券给予水电行业“推荐”评级，有两个理由：（1）短期盈利稳定，长期有确定的高速成长能力；（2）估值水平基本合理，包含了部分对未来成长性的预期。但是由于成长性的兑现多是在2012年左右，因此仍需要投资者耐心等待。长期价值投资者可以适当提前布局。

　　平安证券认为，整个行业板块下半年的主基调仍将是“防御”。具备较强进攻性的机会可能来自于两个方面：（1）三季度销售电价可能上调，加上经济复苏带来的重工业恢复，对地方电网公司盈利有较大提升作用。推荐文山电力（600995.SH）。（2）资产重组机会。经历一波资产重组潮后，目前仍有部分上市公司具备较强的资产注入预期而尚未兑现。推荐国电电力（600795.SH）。

　　平安证券称，火电后续季度盈利保持平稳的概率较大，中长期盈利改善的王道在于电价改革。（1）未来煤价取决于小矿复产的进度。目前来看年内煤价小幅波动的可能性比较大。（2）年内利用小时降幅有望持续收窄，但仍在底部徘徊。微幅的回升佐以高煤价造成的较低边际利润，使其提升火电盈利的作用不会明显。（3）尽管资金成本同比大幅降低，但债务规模短期内难以获得有效缩减。2009年的财务费用仍将出现较大幅度的同比增长。

　　平安证券认为，水电板块短期防御性较强，长期具备进攻性。（1）短期防御性体现为盈利稳定，估值合理。这里的盈利稳定性指水电不受经济周期波动的影响。至于短期自然来水异常对盈利的影响，平安证券认为对公司投资价值的影响不大。（2）长期进攻性体现为上市公司的高成长性。后者或体现在庞大的在建和规划项目上，或体现在控股股东可能注入的巨额资产上。成长性确定，但兑现时间较晚，多在2012年左右。

　　平安证券：维持钢铁行业“中性”评级

　　平安证券6月22日发布钢铁行业2009年中期策略报告，维持钢铁行业“中性”评级。

　　平安证券指出上半年行业复苏一波三折：终端需求在二季度接上中间需求的接力棒，使行业景气度在二度低迷后得以缓慢恢复，钢材价格在景气反复中二次探底，行业盈利仍在盈亏平衡线下方徘徊，国际需求一落千丈，钢材贸易又转变为逆差。

　　国家05年以来出台的钢材出口抑制政策没有起到作用，而全球经济危机结束了我国钢铁工业大量依赖出口的格局，出口占比在5月下滑至2.4%，缓慢复苏后，预计钢铁直接出口将回归理性，占比10%左右，而间接出口仍有一定的提升空间。

　　在亏损情况下没能压制住的粗钢产量，下半年更不会缩量生产，平安证券调整全年产量预测增速至5%，全年国内消费增量为5400万吨，创近年新高，下半年国内资源供应压力仍旧很大。若淘汰落后的政策不能得以实施，则产能过剩这一根本性矛盾，将困扰行业未来几年发展。

　　平安证券称，产量增速、投资成本、环保成本、库存因素等历史上及本轮危机中造成重点和小钢厂盈利分化的因素，在未来的作用将衰减。而铁矿石价格差异仍将是关键因素，在行业恢复正常运行后，若铁矿石供需框架不出现重大变化，则长协矿仍将保持适度优势，二者间的盈利差异将继续缩小。

　　目前长材产能利用率已达90%，未来释放空间有限，而板材产能利用率约70%，供给压力较大；经济危机及复苏过程中，对高档钢材产品的需求脆弱，中低端需求易被政府投资拉动，品种价格间附加值差异被抹煞。可见，长材供需状况更为健康，对应企业业绩有望超越行业平均。

　　平安证券维持行业“中性”评级：，认为钢铁基本面在下半年全面复苏的可能性不大，景气反转带来的投资机会不多。但由于板块处于相对估值洼地，若后期A股市场资金推动型行情得以持续，则板块估值仍有上升空间。建议关注：吨钢市值低的公司，估值低、盈利能力较强的公司，估值较低、长材占比多的公司，包括：宝钢股份（600019.SH）、华菱钢铁（000932.SZ）、新兴铸管（000778.SZ）、韶钢松山（000717.SZ）等。

　　平安证券：计算机软硬件行业估值提高，吸引力下降

　　平安证券6月22日发布计算机软硬件2009年中期策略报告，认为行业估值提高，吸引力下降。

　　平安证券表示软件行业前景看好：应用软件复苏滞后，嵌入式软件领先。我国软件产业起步于上世纪80、90年代，并随国内信息化进程快速发展。在国内信息化和政策推动下，软件产业规模快速膨胀，目前信息化和政策推动两大驱动因素依然强劲。

　　国内的软件产业主要集中在应用软件和嵌入式软件，软件形式上作为无形资产，实质上是具有固定资产的属性，只有在企业景气度高的时候，才会购买软件。嵌入式的投入是具有研发性质的投入，必须在新产品推出前投入，会一定程度上领先于行业的复苏。服务和收购兼并是行业的亮点在新的需求不确定的情况下，服务收费成为软件厂商增加收入的亮点。收购兼并在经济危机的背景下，是优秀公司发展的捷径。

　　硬件行业方面，平安证券表示IT硬件产业受金融危机的影响较为明显，随着宏观经济的企稳回升，下半年计算机硬件行业有望逐渐筑底回升。

　　平安证券称，家电下乡、上网本出货量高增长为行业带来些许暖阳。由于电脑也被纳入补贴范围内，目前我国农村电脑普及率极低，而随着农村收入的增长，对电脑有较强的潜在需求。近两年兴起的上网本/迷你型笔记本，成为了金融危机阴霾下唯一的兴奋剂。IDC研究数据显示09年一季度，全球上网本出货量同比增长7倍至450万台。

　　平安证券指出，金融危机的负面影响，拉长时间看对优势代工企业或是例外。全球电子组装规模增长和产品低价化推动代工产业蓬勃发展。金融危机带给优势代工企业的既是“危”也更是“机”。

　　平安证券表示，在政策的刺激下，行业上半年股价走势表现抢眼，估值水平快速提高。就PE估值水平与历史平均来看，计算机应用较历史平均水平仅有12%左右的折价，而计算机设备已有5%左右的溢价。