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　　方正证券：给予大秦铁路“买入”评级

　　方正证券6月25日发布投资报告，给予大秦铁路（601006.SH）“买入”评级。

　　大秦线4月6日开始维持40 天的整修工作，使公司营运更受影响，整修期间大秦线日均运量仅80-85万。同时由于国际煤炭价格较国内低，1-4月煤炭进口量大增55.9%，从而对秦皇岛的煤运量产生了较大冲击。目前，整修工作已于5月完成；国内外煤炭价差也已大幅缩小，从而煤炭进口量可望降低；再加上下半年国内经济回暖预期，方正证券预计公司煤炭运输量将迅速回升，近日已回到95万-100万吨/天的水平。虽然2009年全年的煤炭需求较2008年将有所下降，从而公司2009年煤运量也将有所下降，但公司最坏的情况已经过去，日后将是一个稳步增长的过程，2010、2011年增长预期明确。

　　公司为揽取更多的货源，加大了营销力度：（1）由于先前运能吃紧时，许多小型煤运商转入公路运输，现在公司正在从公路找回煤运商改采铁路运输；（2）寻找客户利用港口卸煤后回程空车运货，以前都是“重去空回”，现在正在向“重去重回”拓展，一旦形成规模，将有助于提升公司的盈利能力；（3）向内蒙、陕西、河北等地拓展新货源。

　　山西南部煤炭专用出海通道已经在规划之中，但由于煤源不同，对大秦线的分流将十分有限。大秦线作为晋煤出省的主要北通道，目前已具备4亿吨的运能，煤源主要来自晋北，以及陕西、蒙西，而南通道的煤炭主要来自山西南部的临汾、晋城、长治等地，二者并无竞争关系。另外，大秦与煤炭企业的合作方式一般为，煤企自行投资建设支线与大秦线连接，因此，煤企往往很难放弃投入较大的既有支线去开辟新的线路，这种集疏体系保证了彼此稳定的合作关系。未来较长时间内，大秦线仍将是中国“西煤东运”的重要能源战略通道。

　　铁路行业的体制改革已经被提了很多年，虽然目前并没有具体的时间表，但发改委在《2009年深化经济体制改革工作意见》中曾指出要加快推进铁路体制改革，目前超大规模铁路建设也对改革提出了迫切要求。目前铁道部还有意将京沪铁路等资产打包上市，以存量换增量来支持后续的巨额铁路建设投资，此举无疑于将开启铁路投融资体制改革的大幕。由此，方正证券认为公司资产注入的脚步已经越来越近。

　　运价提升也是铁路体制改革的重点之一，虽然大秦线和丰沙大线目前实行的特殊运价已经比普通煤炭运价高约31.4%左右，由于其关系到煤电价格的调整，特殊运价上调的可能性较小，但我们也不能完全排除这种可能性。且其还有北同蒲等少数装车线实行国铁运价，提价可能性较大。另外，客运运价自1996年来没有调整过，因此此次有强烈的涨价预期。虽然后两者对公司影响较小，但也还是能产生一定的盈利增厚。

　　方正证券预计公司2009、2010年的EPS为0.42元、0.53元。虽然公司2009年的盈利水平将同比下降，但公司基本面稳健，未来成长有支撑，2010年的增长预期明确。再考虑到日益临近的资产注入和运价提升将给公司带来一定溢价，方正证券给予公司“买入”的投资评级。