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　　安信证券：美邦服饰中报点评 维持“增持－B”评级 6个月目标价20元

　　安信证券30日发布美邦服饰(002269.sz)中报点评，维持“增持－B”投资评级，6个月目标价20元，具体分析如下：

　　中报业绩平淡：公司2009 年中报显示，公司1－6 月实现营业总收入和营业利润分别为18.22 亿元和1.48 亿元，同比增速分别为11.29％和－42.86％，实现归属于上市公司的净利润为2.31 亿元，同比增长28.02％，EPS 为0.23 元；扣除非经常损益后归属于上市公司的净利润为1.98 亿元，EPS 为0.20 元，中报业绩比较平淡。

　　加盟业务收入增长低于预期：从中报公布的批发和零售业务数据分析，安信证券可以看到上半年公司加盟和直营业务收入同比增速分别为－7.39％和42.05％，今年上半年加盟业务运营不理想拖累了公司整体的收入增速；而直营业务则随着新品牌ME&CITY 的推广进一步加快，中报显示，直营业务收入占公司主营业务收入的比重由去年同期的37.18％大幅上升10.41 个百分点至47.58％，直营业务推广明显加快。整体而言，公司收入增速与一季度相比没有明显的改善。

　　加快直营步伐，推高当期费用：直营业务的加速推进导致期间费用率由去年同期的27.08％大幅攀升9.74 个百分点至36.83％；其中租金及租赁押金和广告宣传费同比分别增长252.66％和183.28％，使得销售费用率高达31.32％，直营业务推广成本高昂吞噬了当期利润，使得公司营业利润同比下滑了42.86％。

　　财政补贴和所得税优惠为公司净利润作出重要贡献：公司上半年收到政府财政补贴4399.90 万元，直接增厚公司业绩；此外公司于2009 年7 月1 日获得所得税优惠批复，母公司08 年实行18％的优惠所得税率，而08 年实际所得税率为25.25％，税率调整产生的7500 万元的所得税款在中报予以冲回，上述两项收入使得公司在营业利润同比下降－42.86％的情况下，净利润同比增长28.02％。

　　维持“增持－B”投资评级：尽管中报业绩平淡，但是安信证券认为在内销市场疲软的09 年，公司利用募集资金加快直营业务的推广，直营业务的运营质量将对公司未来发展和业绩产生重大影响，安信证券将对此作持续的动态跟踪，暂时维持公司09－11 年EPS 分别为0.77 元、1.13 元和1.53 元的盈利预测，维持“增持－B”投资评级，6 个月目标价20元。