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　　申银万国：美邦服饰09年中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国30日发布美邦服饰(002269.sz)09年中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下：

　　中报净利润同比增长28％，每股收益0.23元，业绩略低于预期。公司09年1-6月实现营业收入18.22亿元，同比增长11.3％，归属上市公司股东净利润2.3亿，同比增长28％，折合EPS为0.23元，09年一季度EPS为0.18元，二季度EPS为0.05元，上半年财政补贴的营业外收入对应每股净利润0.04元，所得税冲回增厚中报业绩0.07元，中报经营性业绩略低于预期。

　　收入增速未达预期，毛利率提升。公司上半年收入增长11％，与去年同期相比，直营收入增长较快，而加盟市场受环境影响，上半年对营运和发展的投入不够，新开店数量较少。但09年5-6月，终端消费情况有所改善，服装零售增速开始回暖，加盟商开店和拿货积极性提高。受原料成本大幅下降影响，上半年公司毛利率有明显上升，1-6月毛利率回升至46.54％，同比增加1.6个百分点。

　　店铺发展投入较大，销售费用明显上升。上半年公司销售费用率增加至31％，同比增加10个百分点。09年以来，店铺发展投入有较大增长，但由于大量店铺还处于前期设计和装修期或开业不久，因此效益还没体现。08下半年为推动ME&CITY的发展，前期品牌塑造和渠道网络建设投入较大。申银万国认为，销售费用率的上升，应辩证地看待，目前的投入是为了今后的成长性。

　　未来三年复合增长率34％，成长性好，估值低，维持增持评级。申银万国考虑到09年受金融危机影响，公司内生性增长和开店增速可能会低于预期，先小幅下调09/10年盈利预测假设。09/10年内生性增长由10％分别降至5％和8％，开店数量也作调整，09/10年的EPS由0.80/1.17元降至0.76/1.09元，预计11年EPS为1.37元，三年复合增长率34％，公司未来成长性好。目前股价18.6元，对于09-11年PE仅为24/17/13倍，估值仍较低，维持“增持”评级。